中粮屯河：蕃茄酱业务是未来两年主要看点

　　●受欧盟农业补贴减少，蕃茄种植面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响,07 年以来蕃茄制品价格大幅上涨，目前欧洲大包装蕃茄酱出厂价已达1500 美元/吨。公司07 年蕃茄酱销售均价640 美元/吨，08/09 榨季订单还未签订，预计大包装蕃茄酱08 年离岸价在1000 美元/吨以上。

　　●公司07 年大桶酱销售均按原合同执行，07 年销售均价低于新中基。预计08 年番茄收购价格上涨幅度超过10%，包装物和运费也有20%以上的涨幅，但相对于产品价格超过30%的上涨幅度，原料涨价因素不会对08 年利润太大影响。公司07 年蕃茄酱综合毛利率23.5%，在价格大幅上涨后综合毛利率可能上升到35%以上。

　　●蕃茄种植受环境限制在疆内种植主要分布在北疆，公司率先在南疆种植蕃茄并已取得成功，蕃茄酱产能扩张主要受制蕃茄的种植面积，公司08 年蕃茄种植面积90 万亩。4 月中旬新疆遭受短时雪灾袭击，公司蕃茄受灾面积18.23 万亩，占播种总面积的22.5%；甜菜受灾面积30 万亩，占播种总面积的27%。受灾后公司已经及时采取了补种措施，本次雪灾对新疆蕃茄和甜菜产量影响有限。07年受病灾影响，公司在内蒙收购蕃茄仅28 万吨，减产50%以上，预计08/09 榨季公司可在内蒙收购蕃茄50 万吨。本榨季蕃茄酱产量预计超过40 万吨。

　　●截至4 月底全国产糖1435 万吨，同比多产糖265.76 万吨，新疆、内蒙甜菜糖产量78.76 万吨，08 年全国累计销糖率52.87%,低于去年同期销糖率59.2%，国内食糖供过于求的态势未发生扭转，未来两年糖价可能依然维持低位。目前南宁站台3270-3290 元/吨的糖价已经接近成本价，公司生产的甜菜糖售价略高于蔗糖。预计公司08/09 榨季食糖产量43 万吨，公司07 年糖综合毛利率35.2%，08年糖综合毛利率可能下降到23%左右。公司未来可能采取收购蔗糖厂的方式扩大糖的产能，虽然目前糖价低迷但收购的最佳时机还未到来，公司08 年在新疆、内蒙种植甜菜面积预计可达110 万亩。

　　●公司未来业绩增长动力主要来自番茄酱业务，蕃茄酱业绩大增是08 年的首要看点。预计公司08 年EPS 0.49 元，09 年EPS 0.67元，给予公司首次投资评级为“短期-推荐，长期-A”。

　　(国都证券)

三友化工：行业景气度高产品供不应求

　　●纯碱业务：量价齐涨，产品供不应求。公司07年来业绩大幅增长，主要受益于纯碱行业景气度的不断提高及公司新的产能陆续投产。公司的重质纯碱质量好，目前仍然处于供不应求状态。

　　●目前纯碱原材料价格存在一定上涨，公司靠近原料产地，同时集团承诺注入盐场资源，因此给公司成本造成的影响不大。

　　●针对09年国内纯碱将有300多万吨新产能投放的问题，公司认为下游消化这部分产能并不存在太大问题，保持乐观态度。

　　●公司募投的双三十万吨氯碱项目很可能提前完工，这将给公司的PVC、烧碱产品增加50%的产能。

　　●6万吨有机硅项目将是09、10年公司利润增长点。该项目有利于公司氯碱生产过程中富余产品的循环利用，提高附加值。而且公司所处地区没有大型有机硅生产企业，竞争较少。该项目完成后，公司将进一步向有机硅下游拓展，提高产品附加值。

　　●目前纯碱行业景气度较高，公司08年EPS可达1.16元，增长109%。由于明年、后年纯碱、有机硅行业新增产能较多，可能对公司的纯碱及有机硅产品价格造成一定影响，调整09年EPS为1.33元。根据08年5月23日股价计算其PE为18倍，09年为16倍，给予“买入”评级。

　　(日信证券)

华天酒店：限售股解禁不构成实质性压力

　　●公司希望股价稳定。

　　公司在公布《解除股份限售提示性公告》、股价大幅波动后，立即发布《关于控股股东所持部分股份解除限售的说明公告》，这本身就表明公司极为重视公司的股价表现，不希望股价大幅波动。

　　●华天集团不会大规模减持。

　　·公告强调：华天酒店公司作为湖南省政府重点支持发展的酒店旅游优秀企业，华天集团将按省政府之要求，保持本公司国有股东的控股地位。华天集团目前持股48.22% ，并非绝对控股，因此我们认为华天集团不会大规模减持公司股份。

　　·公告指出：华天集团在本次限售股份解除限售后六个月以内没有通过证券交易系统出售5%及以上解除限售流通股计划。

　　·从程序上看，华天集团出售解禁股需要获得湖南省国资委批准。华天集团大规模减持有违湖南省政府的意愿，因此是得不到支持和批准的。

　　●我们预计实际出售量只有2~3%，价格将不低于15.68 元/股，且通过大单交易系统进行，实际解禁压力并不大。

　　·目前控股股东华天集团正在整合省内旅游资源，由于景区基建前期投入较大，集团需要一定量的资金对已收购的郴州东江湖景区、怀化洪江雪峰山景区等优质旅游景区资源进行投资开发。

　　·通过对公司的了解，以及我们对开发资金的需求量的估计，我们认为此次限售股解禁后，华天集团实际减持量将在总股本的2~3%范围内，大约700~1000 万股。

　　·公司定向增发2300 万股于2008 年3 月17 日，锁定期12 个月，发行价格15.68 元/股。据了解集团为维护其在资本市场良好的形象，承诺减持价格将不低于定向增发价15.68 元，且将通过深交所大单交易的方式进行，基本不会对二级市场股价造成重大影响。

　　●我们认为华天集团将一如既往地支持上市公司，集团所属成熟企业将逐步注入上市公司。

　　·湖南省政府湘政办发〔２ ０ ０ ６ 〕１ ８ 号文件《关于“ 十一五” 时期省属国有企业布局和结构调整的意见》” 指出：华天集团在酒店服务方面的品牌知名度比较高，具备以品牌为纽带通过并购、托管等多种经营方式向省内外拓展的基础。“ 十一五” 时期， 要以华天品牌为依托， 加强内部资源整合， 多种方式扩张， 做强做大。适时整合省内旅游资源，筹划组建旅游集团。

　　·我们认为华天集团将上市公司作为其旅游资源整合的平台和资本运作的平台，必将提升上市公司的资产质量和盈利能力。从2007 年集团承诺将其所持株洲华天、郴州华天、紫东阁华天股份适时逐步注入华天酒店，以及年初集团放弃优质资产“华天之星”、华天光电的优先增资权，就可以印证我们的这一观点。

　　●华天酒店2008 年股价走势一直强于大盘，我们认为5 月23 日公司股价下跌是在限售股解禁、大盘整体调整、中小盘股下行的多重压力之下的市场过度反应。

　　●“酒店+房地产”项目进展顺利，符合预期，我们维持“买入”评级，12个月目标价22.50 元。

　　·公司目前经营管理活动正常 “酒店+房地产”项目进展顺利。湖南益阳华天酒店贵宾楼已封顶进入内部装修，临街商业地产销售良好；北京华天商务酒店内部装修已峻工正在进行近期开业的准备工作，预计在6 月中旬正式营业，其酒店式公寓营销情况良好，公司近期将按程序和要求公告相关情况；长沙星沙开发区华天“LOHO”小镇计划在6 月份进行预售。

　　·根据公司07 年报和公司一季报情况，以及上述项目的进展，我们预测公司2008~2010 年每股收益分别为0.71 元、0.93 元和1.15 元，以5 月26 日收盘价计算，动态市盈率仅分别为20 倍、15 倍和12 倍，但鉴于公司未来的利润构成中有相当部分将来自于地产收益，在目前市场整体估值水平大幅下降的背景下，我们对此部分盈利对公司估值的贡献相对谨慎，据此，我们维持公司“买入”的投资评级，12 个月目标价22.50元。

　　(国金证券)

七匹狼：公司深刻理解品牌经营实质

　　●宏观经济快速发展和消费升级为公司带来前所未有的发展机遇，公司是最有可能胜出的品牌服装企业之一；

　　●我们认为公司的管理层对品牌经营的实质理解非常深刻，在品牌定位、形象规划、品牌推广和宣传等方面超过国内大部分同行。经过近20 年的发展，已经摸索出了适合自己的品牌经营方式，建立了与之相适应的管理体制和流程，培养了大批人才；此外04 年上市和07 年的增发募集了近8 亿元资金，为公司的经营打下了物质基础。我们认可公司的发展战略和经营策略，对公司的未来充满信心；

　　●公司业绩增长主要来自于三个方面，我们预计公司08 年－2010 年净利润分别为1.46 亿元、2.04 亿元和2.86 亿元，分别增长64%、40.3%和40.1%，EPS 分别为0.514 元、0.722 元和1.011：

　　·店铺数量增长，每年新增500 家店铺，预计08 年产生40%、09 年30%收入增长；

　　·通过产品提价和销售网络升级实现每年10%左右的收入增长；

　　·利用增发资金建设10 个生活馆，拉动周围店铺销售增长。

　　●我们认为公司能够在更长时间内取得高速增长，市盈率可高于李宁，认为未来合理市盈率在38-42 倍之间，根据08 年业绩，对应股价在19.53-21.59 元之间，目前股价18.49 元，维持买入建议。

　　(国金证券)

栋梁新材：快速成长的PS版铝板基行业龙头

　　●选股思路：我们从2007 年年报中发现公司正在进行产品结构调整，从传统铝合金加工向高端PS 版铝板基、节能建材领域发展。07 年PS 版铝板基产品产能扩张到2.5 万吨，是07 年业绩增长94%的主要原因。公司08 年3 月增发股票顺利实施，新上2.5 万吨PS 版铝板基+0.5 万吨CTP 项目预计将于09 年达产，未来三年增长明确。

　　●PS 版铝板基细分行业供不应求。目前高精度PS 版铝板基国内产量仅能满足需求的60%左右，每年尚需进口。行业门槛在于均匀性、晶粒度和表面粗糙度都必须有精密工艺控制。至07 年底国内规模厂商产能约9 万吨，年需求约16.7 万吨，预计未来三年需求保持15%年增长，而产能增长除公司外尚无其他厂商扩张产能。

　　●新建产能陆续释放是业绩增长主要来源。公司07 年PS 版铝板基销量2.5 万吨，定向增发募集项目2.5 万PS 版铝板基+0.5 万吨CTP 新上产能将于08 年10 月达产，公司将一跃成为国内PS 版铝板基行业绝对龙头。预计08～2010 年销量分别为3.2万吨、5.8 万吨和6.3 万吨。定价上采取铝锭现货价+加工费方式，毛利率我们预计稳定在11%左右。

　　●低成本优势明显。公司PS 版铝板基采用连铸连轧工艺，和传统的热轧开坯工艺相比，投资小，工艺难度大，但成本低2500 元左右。公司从06 年下半年进入PS 版铝板基生产，采用低价战略至07 年底已占15%市场份额，09 年产能投放后，公司凭借40%以上的市场份额和低成本优势，价格有较大提升空间，毛利率稳中有升。

　　●首次评级为“增持”。我们预计2008～2010 年公司实现EPS 分别为0.57 元、0.96元和1.16 元，未来三年保持39%的业绩增长。鉴于公司未来三年较为确定的高成长性，参考中小板公司估值，我们按08 年30 倍，公司股价为17.10 元；按09 年20 倍，公司股价为19.20 元。我们将公司6 个月目标价定为18.15 元，目前还有40%的上涨空间。首次评级为“增持”。

　　(申银万国)

青岛软控：成就民族轮胎装备产业技术中心

　　●我们对公司的发展潜力持乐观预期，是基于橡胶轮胎市场增长快速，以及轮胎制造业信息化已成为确定发展趋势的行业特点。目前全球范围内，轮胎企业设厂扩产的浪潮已兴起，扩产带来的轮胎设备的需求增加将进一步刺激公司业绩的增长。

　　●作为山东省橡胶行业技术中心，青岛软控实际上占据了中国橡胶装备行业的技术制高点。公司已成为橡胶装备行业产品链最完整、信息化水平最高、技术研发人员规模最大的企业，必将受益于轮胎设备市场的旺盛需求。

　　●尽管单看青岛软控，其销售收入规模并不大，但是在产业链中，由其提供技术支持的企业群，已经形成了中国子午胎行业中的一股重要力量。

　　●公司之所以能够迅速占据行业技术制高点，成为推动中国轮胎橡胶行业信息化的中坚力量，关键在于其强大的软实力，这主要体现在：消化吸收与创新并举的研发体系，独有的交钥匙工程经营模式，以及东西方融合的企业文化。

　　●预计中国子午胎产量未来三年复合增长率将达到25%，成为公司业绩增长的动力。我们预计公司的主要产品配料系统与全钢子午胎成型机销售收入将保持快速增长，而检测设备、半钢子午胎成型机等产品将成为新的业绩增长点。

　　●公司的未来增长，还在于跨行业发展与海外业务。公司的配料系统技术已处于世界领先水平，并且在橡胶轮胎这个技术与精度要求最高的行业已深入多年，将这种成功经验移植到其他行业具备技术与实践基础。另一方面，公司的海外业务已呈现出良好的发展势头。

　　●公司具备长期投资价值。综合相对估值与DCF 估值的结果，其合理价格区间为26.2-29.5 元。我们上调公司的评级，给予“买入”评级。

　　(申银万国)

沧州大化：TDI长期看涨 公司业绩持续增加

　　因环保因素TDI 下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI 供给因技术壁垒扩张速度明显不如需求，全球TDI 产品供需缺口逐渐扩大，2008 年全球TDI 供应小于需求37 万吨，09 年供需缺口扩大到49 万吨，受全球TDI 产品供需缺口逐渐扩大影响，TDI 价格必然持续上涨。

　　近年TDI 产品价格出现了大幅度上涨，从06 年的2 万元/吨的水平涨至目前5.3 万元/吨，而原料甲苯因供应充足价格基本没有变化，TDI吨毛利水平从4000 元/吨上升至32000 元/吨，远远大于MDI 毛利上升速度。

　　目前，我国已成为亚太地区最大的异氰酸酯消费市场，并且是世界上最具发展潜力的地区。近几年，我国TDI 年均需求增长率约达15%左右，未来几年在TDI 下游改性水性聚氨酯新产品需求大幅上升的影响下，TDI 年均需求增长率可达30%以上。TDI 生产技术壁垒较高，在产品用途方面较MDI 有一定优势，全国现有TDI 生产企业较少，公司TDI 产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5 万吨TDI装置将会在今年年底投入生产，预计公司08 年TDI 权益产量可达到1.8 万吨，09 年5.1 万吨(08 年底新增的5 万吨因公司准备成立合资公司建设10 万吨TDI 项目，按70%权益计算)，2012 年因另一新项目10 万吨TDI 投产，TDI 产量将达到15.1 万吨/年(5.1+10*0.7+3)。

　　根据TDI 产品最新价格, 我们按4.5 万元/吨年均价计算, 上调沧州大化09-10 年业绩预测为每股收益3.18 元和3.20 元，保持原08 年业绩预测1.40 元。按TDI 价格在4.5-5.5 万元波动计算, 公司08 年EPS区间1.40-2.00 元，09 年EPS 区间3.18-4.28 元。

　　继续维持推荐评级，上调DCF 绝对法估值59.33 元为67.50 元，相当于09 年21 倍市盈率水平, 股价上升空间约为162%。

　　(银河证券)

亚宝药业：公司战略清晰 有做好业绩的动力

　　优于大市评级。经过04-06年的固定资产和营销投入，公司业绩07年开始爆发。目前公司产能充足、营销渠道完善、储备品种丰富，公开增发有利于公司长期发展。我们预计，公司08-10年的摊薄每股收益分别为0.57、0.80、1.01元，净利润三年复合增长率为44%，目标价格为20元。首次给予公司股票优于大市评级。

　　公司战略清晰，管理层具有做好业绩的内在动力。亚宝药业2005年完成管理层收购，管理层间接持股。公司专注医药，建成了包括医药制造、流通、研发在内的完整产业链。

　　公司固定资产投资基本到位，产能充足。公司利用募集资金和银行贷款进行了大量的固定资产投资，建成了五大生产基地，除部分产品外，大部分产品的产能很充足。

　　营销渠道日趋完善，主要产品销售增长迅速。公司2004、05年大幅扩充了营销队伍、加大了渠道控制能力和分销力度，形成了“重点产品建渠道，普药走流通”的营销模式。主要产品销售增长迅速。研发投入大，储备品种丰富。公司每年投入销售收入的3-5%进行研发，已经在缓控释制剂特别是透皮制剂的研发方面走在了国内的前列，今年将推出巴布剂产品。公司在心脑血管、抗肿瘤、糖尿病等领域均拥有大量化学一类或二类药品储备。

　　公开增发有利于公司的可持续发展。募集资金将用于扩大丁桂儿脐贴、中药注射剂的产能，同时在北京建立研发中心。增发将降低公司的财务费用，有利于公司的长期发展。

　　(中银国际)