平高电气：为什么业绩释放一直要等待

　　●平高电气是我国研发和制造高压、超高压开关设备的三大基地(平开、西开、沈开)之一。主导产品GIS 的市场占有率一直保持行业前三，龙头地位稳固。但是公司业绩增长却一直不尽如人意，我们此次报告的目的就在于分析为什么公司业绩一直难以释放。

　　●那么好的行业：产品绝对优势充分受益开关行业高速发展。“十一五”期间，国家大幅提升电网投资力度，相应的输变电设备需求也大幅提升。“十一五”期间用于开关设备投资额将近1500 亿。而从行业实际增长速度来看，03-07 年开关行业销售收入始终保持30%左右的高增长水平。平高电气作为国内三大高压开关龙头之一，可以充分受益于“十一五”国家电网大力投资所带来的行业高速增 长。

　　●那么好的产品：GIS 行业龙头，增长迅速。平高本部GIS 产品以126kV-252kV产品为主，252kV 的市场份额为21%，为行业第二。本部GIS 产量始终高速增长，我们预计未来三到五年，本部GIS 产量将维持30%-50%增长，在销售收入所占比重将不断增加。另外，公司持股的平高东芝凭借品牌优势和较高售价保持快速增长，本部特高压产品技术实力较强，可以全面的分享以后特高压电网建设的盛宴。目前公司特高压在手订单4-5 个亿，预计年内完成。

　　●为什么公司业绩一直难以释放？我们认为，影响公司业绩释放的主要原因在于产能不足、成本控制不佳以及费用居高不下。这三个问题的有效解决将是公司业绩释放的关键。目前产能问题在08 年已经基本可以解决，而成本和费用控制也在逐步得到改善。通过与公司管理层的沟通，我们认为，公司对这些问题相当重视，已经采取一些措施来进行改善，虽然目前成效并不显著，但是我们相信，未来随着公司规模的不断扩大，内部机制不断完善，公司发展潜力巨大。

　　●投资建议：我们预计2008-2010 年EPS 为0.46 元、0.60 元和0.79 元。预计08年以后的三年内可以保证30%以上的符合增长率，目标价格14.00 元，维持评级为“推荐”。

　　●风险提示：公司本部销售与成本管理存在问题。如果公司这种状况不能改善，未来业绩增长能力必然会受到影响。

　　(中投证券)

宝钛股份：因地震暂时停产不影响长期投资价值

　　●本次暂时停产主要是出于预防角度考虑。汶川5.12 地震并没有给宝钛股份的生产装备带来不利影响，本次暂时停产主要是出于预防余震角度考虑的，因此宝钛股份的暂时停产和一些企业因地震造成生产装备损毁的暂时停产有本质的区别。

　　●暂时停产对公司短期业绩有一定影响，影响大小取决于停产时间。由于复产时间主要是取决于中国地震局和政府对未来余震的判断，因此具体停产时间主要是有政府而非企业来决定；但是由于本次暂时停产主要是出于预防余震角度考虑的，因此我们认为暂时停产的时间不会太长，一旦余震的警报解除即可复产。

　　●暂时停产不影响公司的长期投资价值。由于钛行业的景气周期、公司在钛行业的垄断地位、公司未来产能的扩张和结构的优化、公司的生产设备并没有因为地震暂时停产受到不利影响，相反前期中国大飞机公司的成立使得钛行业的景气周期会进一步被拉长，因此我们认为暂时停产不影响公司长期的投资价值，短期的股价波动给长期投资者带来了低价买入的机会。

　　●一季度业绩低于预期主要是由于一季度产品结构主要是以民品为主。公司一季度EPS 为0.24 元，低于我们和市场的预期，主要原因是一季度公司产品主要是以民用产品为主，高端的军工和航空钛材产品比较少，未来2--4 季度随着产品结构的向好，公司业绩有望达到市场预期。

　　●维持对公司强烈推荐的投资评级。我们调整公司08--10 年的EPS 为1.85、2.45、3.25 元，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6--12 个月的目标价位为65.00-75.00 元。我们重申：宝钛股份是有色行业为数不多的未来3--5 年依然具有持续增长能力的公司，暂时停产不影响公司长期的投资价值，短期的股价波动给长期投资者带来了低价买入的机会。

　　(中投证券)

国阳新能：煤价上涨和收购资产推动业绩增长

　　●公司盈利能力较强的洗块煤和洗粉煤销量占总销量的1/4 左右。

　　公司地处我国无烟煤生产基地之一的山西阳泉，其主导产品就是无烟煤。2007 年，公司原煤产量完成1287 万吨。收购阳煤集团原煤1561万吨。销售煤炭2973 万吨，同比增长14.83％。其中盈利能力较强的块煤424 万吨，同比增长6.27％；喷粉煤362 万吨，同比下降2.95％，二者合计786 万吨，所占比例为26.44%。而盈利能力较弱的选末煤2120 万吨，同比增长19.57％，所占比例达到71.34%。

　　●煤炭市场的高度景气使得阳泉地区各煤种的价格出现了不同程度的上涨。

　　从今年的市场情况来看，由于全国电力需求和电力生产依旧保持快速增长，电煤价格延续了去年以来的上升格局。化工行业持续旺盛的需求以及煤炭企业纷纷进军煤化工领域，使得块炭市场相对更加紧张,涨价幅度也较大；而炼焦煤和冶金喷吹煤由于供不应求，价格更是大幅上涨。据统计，阳泉地区5 月份的洗块煤价格已较1 月份上涨了50-80 元，洗末煤价格已上涨了100 元左右，高炉喷吹煤的价格也上涨了270 元左右。

　　●公司已开始启动煤炭资源的整合和收购工作，其产能和业绩将得到逐步提升。

　　公司跨地区控股平舒煤业56.31%股权的工作已经完成，这为公司增加了资源储备；公司还成立了天元煤炭销售公司，使生产运输协同跟进。最近，公司拟变更剩余募集资金用于收购开元公司100％股权，不足部分以自有资金补足。开元公司可采储量1.4 亿吨，煤质为贫煤，是优良的化工、动力及民用煤，设计年产能为120 万吨，开元公司已经开始正式生产。随着这些工作的相继进行，公司整合的煤炭资源日益增加, 而且还避免了同业竞争，减少了关联交易，巩固了公司的竞争优势和市场地位，为公司增加了新的利润增长来源，进一步提升了公司在煤炭市场的整体实力。

　　●运输瓶颈在很大程度上影响了公司的业绩提升。

　　公司目前的铁路运输主要依赖于石太线，受铁路运能制约，公司还有一部分煤炭销售通过公路运输，而公路运输的费用约为铁路运输的4倍左右，因此公司的销售费用较高。1 季度销售费用减少的主要原因在于国家大力确保电煤运输，使得公司与去年同期相比公路煤减少，从而与其相关费用降低所致。随着公路煤的逐渐增加，预计此项费用将逐渐增多。

　　●投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”；合理价格为55.89 元/股。

　　预计08-09 年公司EPS 分别为1.47 元和1.76 元，动态PE 值分别为36.87 倍和30.80 倍。国内市场相对估值比较显示，目前煤炭行业08-09年的平均市盈率水平为33.64 倍和27.63 倍。公司目前的估值水平较高，根据公司的生产经营状况和资产收购状况，我们认为公司市盈率可以高于行业的平均水平，达到38 倍左右，以此计算公司的合理价格可以达到55.89 元。

　　(上海证券)

中集集团：低价钢材库存推高毛利率

　　●集装箱制造行业是短订单周期行业，能转嫁成本上涨

　　海运集装箱是国际海事组织和船级社规定的标准化产品，为了适应全球流转，其重量、尺寸、用材、公差和制造工艺也是标准化的。由于集装箱制造周期短、制造用料和工艺成本几近透明，因此，集装箱制造行业是一个短订单周期行业，通常情况下能转嫁成本上涨因素，取得固定比例的制造加工费。

　　●在钢材价格上涨的过程中，寻机囤积原材料就能取得超额利润

　　经过多年的竞争，集装箱制造行业在规模采购、三费控制和所得税减免方面做到了极致，在这些方面再取得超额利润的空间很小。公司要想取得超额利润，唯有在钢材等原材料价格上涨过程中抓紧时机、全力储备。

　　●公司全力进行低价原材料储备，08 年业绩增长预期增强

　　公司报告显示，08 年1 季度库存92 亿，比07 年底77 亿增加了15亿；预付帐款39 亿，比07 年底17 亿增加了22 亿。国内外钢材价格在第二、第三季度大幅上涨，公司库存原材料有较大溢价，因此08年业绩增长预期增强。

　　●投资建议

　　未来六个月内，维持“跑赢大市”；目标价格为29.60 元/股集装箱钢材涨价为公司囤积低价原材料提供了机会，钢价与公司业绩增长正涨幅相关，因此，我们维持未来六个月“跑赢大市”投资评级。

　　(上海证券)

中粮地产：获得土地储备将增强未来业绩保障

　　●公司在北京顺义区后沙峪镇以26 个亿拿到了52 万平米建筑面积的土地储备，产品类型为低密度高档住宅、普通住宅和商业金融地产，这是公司2006 年首次在土地公开市场通过招牌挂拿地。

　　●新增土地储备的总体评价是中性偏正面的。原因来自于：公司资金压力较小，具备支付地价和适时扩张的良好条件；土地储备体量大，具备规模效应；公司项目储备规模增加，尤其是在北京区域增加了低密度住宅储备，增强了区域和高档产品的战略优势；地理位置、同期成交案例和发展前景表明地价成本可接受；中粮地产在顺义区域具有开发经验和品牌，对市场了解。

　　●我们看好顺义和通州的房地产市场前景。因土地供给等方面原因，北京未来居住和商业中心有望往顺义和通州为代表的东部发展带移动，加强和天津及其滨海新区经济的融合。轻轨15 号线、1 号线和城铁S2 号线极大地改善了顺义的交通条件；北京市政府的发展空港经济区战略增强了顺义区的区位优势。

　　●目前周边可比楼盘的普通住宅均价6500—9600 元之间，别墅均价18000-35000 元之间，按8500 元商业和住宅均价、25000 元别墅均价的房价预测，预计公司新增顺义项目低密度住宅毛利率65%，普通住宅毛利率27%。

　　●预计该项目贡献销售收入65.25 亿元，毛利率51%，贡献净利润16 个亿，按照目前9.07 亿总股本，贡献EPS 为1.8 元。预计5 年内开发完毕。

　　●获得北京顺义土地储备后公司现有建筑面积206 万平米，大股东二次资产注入后将拥有建筑面积442 万平米，其中，别墅项目280 万平米以上。

　　●预计二次资产注入前08-09 年EPS 分别为1.02 元和1.6 元；资产注入后以扩股20%为中数，则08-09 年摊薄后EPS 大约1.2 元和2 元。

　　●目前08-09 年PE 仅为17 倍和11 倍，股价安全，维持增持投资评级。

　　(国泰君安)

西山煤电：6 月山西焦煤将大涨、龙头受益

　　基本结论

　　综合多方面信息，我们判断，山西焦煤集团炼焦用煤在6月将可能再次大涨，我们再次提高“ 西山煤电”公司盈利预测。

　　我们将公司2008年EPS预期提高至1.814元，归属于母公司净利润同比增幅将达到109.05%。

　　按照我们对炼焦用煤价格最新预期，全面提高了公司2009年盈利预期水平，预计2009年公司EPS为2.604元，在高基数背景下，归属于母公司净利润同比增长幅度还将达到43.60%。

　　账面利润之外，我们更加关注西山煤电中长期扩张潜力。

　　兴县扩张会加速。

　　山西焦煤集团整体上市值得关注，虽任重道远、但已初现一线曙光。

　　维持“买入”评级，强烈建议：战略性重点配置！

　　风险审视：煤炭股是基本面支撑的“避风港”。

　　我们对于市场系统性风险有所担忧或者说迷茫，但认为煤炭股是基本面支撑最强的“避风港”。

　　大多数煤炭企业均有“合理”的盈余管理需求，西山煤电也难以例外，但我们相信，在新会计准则和进步的审计约束下，部分煤炭企业在价格大涨之后的利润将“无处可藏”。

　　行业景气及其持续性、现金流支撑的收益质量是我们优先注重的因素。 (国金证券 )

柳工：装载机行业第一品牌多元化初见成效

　　装载机行业国内第一品牌。柳工的主力产品是装载机，07年装载机业务收入达到了55.8亿，占其主营收入的74.3%。其销售收入市场占有率已经连续四年保持第一, 2007年其市场占有率达到了24.3％，较第二名高出7个百分点。公司的装载机定位于中高端，售价高于国内的同类产品，是国内装载机行业的第一品牌。

　　挖掘机取得突破，增势迅猛。由于挖掘机技术要求较高,外资和合资企业产品销量占据了行业总销量的75%以上。但近几年，以柳工等为代表的国内产品取得长足进步，进口替代趋势明显。柳工挖掘机的市场占有率逐年提高，2007年公司挖掘机收入为11.4亿，同比增长96.3%，市场占有率列行业第九。

　　压路机业务初具规模，开始量产。06年前，公司的路面机械产品(主要是压路机)正处于市场导入期，销售规模较小，单位产品成本较高。随着产品逐步被市场所认同，产销量和毛利率双双大幅上升。07年公司销售压路机843台，同比增长55.8%，毛利率为16%，同比提升了7.5个百分点。

　　完善产业布局，培育新的利润增长点。公司意向投资20亿，在天津(空港保税区内)建设北部基地,主要生产推土机、装载机等产品；项目建成后将实现销量1万台以上,销售收入50亿元。北方基地的建立同时也有利于公司减少物流费用，降低成本。另外，公司的叉车、汽车起重机、配件和融资租赁等业务也在培育之中，未来有望成为公司新的利润增长点。

　　毛利率短期下降。因钢材涨价，一季度虽然公司对产品提价，但其毛利率较07年仍下降了2个百分点。未来，随着高端装载机和挖掘机(毛利率较高)的产能释放，压路机的进一步量产，以及公司北方基地的建成，公司的毛利率将得到稳步提升。

　　盈利预测。公司一季度营业收入同比增长了61.3%，销售势头良好，超出预期。不考虑可转债转股影响，我们预测公司08-10年eps为1.50元、2.14元、2.96元，对应动态市盈率为20.6倍、14.5倍、10.5倍，给予公司推荐的评级。 (长城证券 )

天地科技：订单充足 注入可期

　　公司订单充足，积极应对钢材涨价

　　我们预计，今年公司累计已经签约订单约14亿元，目前手持订单约30亿元，基本满足一年的生产计划安排。面对钢材涨价，单纯的设备制造公司，如宁夏天地奔牛，一方面适度提高价格，一方面加强管理提高生产效率，预计毛利率不会收到较大影响；其他公司主要靠外协，涨价影响不大。今年一季度，公司营业毛利率32.72％，还高于去年全年1.35个百分点，主要是技术性收入占比提高，预计这种状况不会持续。

　　洗选设备和特殊工程有望恢复增长

　　煤炭洗选设备和地下特殊工程施工业务最近两年持续下降，占主营业务比重逐年减少。2007年煤炭洗选设备实现收入1.52亿元，下降9.92％，占主营比重4.62％；地下特殊工程实现收入1.36亿元，同比下降16.33％，占主营4.15％。我们预计，随着对唐山分公司和北京中煤的经营调整，今年有望实现较大幅度增长。

　　天地华泰实现新的盈利模式

　　公司提供设备同时还进入下游行业，开展煤炭示范工程，天地华泰就实现了良好的经济效益。公司提供设备、设计、经营、管理到安全等一整套服务，一方面可以通过煤矿试用新产品，另一方面可以通过收管理费用获得投资收益。天地华泰的盈利模式有望复制到今后其他的项目中。

　　股权激励方案逐步进展，所得税期待法律规定

　　公司年报之前公布的股权激励方案正在国资委评议，预计进展顺利。虽然授予股票数量较少，但激励机制已经建立；我们预计还会有针对技术、经营骨干的第二、三批股权激励方案。新税法实施后，公司能否继续享受优惠期待具体规定。

　　盈利预测与估值

　　煤科总院去年实习收入约100亿元，其中非煤收入约60亿元，集团资产注入还有较大空间。我们预计今、明年分别实现每股收益0.79、1.03元。目标价30元，维持"增持"投资评级。

　　(中信建投)